光大证券：第三方支付迎来三大行业拐点共振 全面看好板块投资性机会

光大证券发布研究报告称，随着第三方支付收单费率重回上涨周期，疫后复苏线下交易流水提升，以及行业监管措施的阶段性收尾，第三方支付板块迎来三大行业拐点共振，推荐新国都（300130）(300130.SZ)(“收单+硬件设备”双轮驱动发展)、新大陆（000997）(000997.SZ)(“物联网设备+支付运营+数字人民币+数字身份”多点开花)、拉卡拉（300773）(300773.SZ)(以支付为入口，提供支付、科技等服务)、移卡(09923)(支付费率稳步提升，到店电商净亏损大幅缩窄)，参考疫情前(2019年)平均PE水平，看好支付板块整体估值修复至25-30x，给予新国都、新大陆、拉卡拉、移卡“买入”评级。

▍光大证券主要观点如下：

1、收单费率继续回归上涨周期：

(资料图片仅供参考)

根据CardFellow数据，在美国，每笔银行卡交易的收单费率约2.3%-3.0%，其中第三方收单方分润比例约0.7-0.9%。在中国，每笔银行卡交易的收单费率约0.6%，仅为美国收单费率的四分之一左右，收单方分润比例约0.1-0.2%，仅为美国五分之一左右，我国第三方支付机构的收单费率有较大提升空间。

目前我国第三方支付公司的take rate逐步回归上涨周期，以移卡为例，其take rate由2021年的10.7个基点，上升至2022年的12.3基点。截至2023年1月5日，瑞银信、汇付天下、付临门等第三方支付机构均将旗下全部或者部分产品刷卡费率上调至1%或以上。

2、受益于疫情缓解，线下交易量稳步回升：

根据艾瑞咨询数据，2020年受到疫情影响，线下收单交易流水下降至61万亿元，同比下降5%。根据中国支付清算协会数据，2022年非银行支付机构线下收单交易规模为36万亿元，拉卡拉占比12.6%，嘉联支付、国通星驿、移卡占比分别为7.2%/6.6%/6.2%。受益于疫情缓解，第三方支付公司交易流水有望持续增长。

3、行业监管措施即将阶段性收尾：

由于疫情期间线下检查、沟通不顺畅，第三方支付机构在疫情期间积压着一批处罚、牌照续展事项，随着处罚、牌照续展逐步落地，行业监管措施即将迎来阶段性收尾。

2022年6月公布的非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息(2022年6月第四批)中，全部79家支付机构所持《支付业务许可证》到期，52家支付机构通过续展，央行中止审查8家支付机构，10家机构未提交申请，8家已主动退出，1家不予受理。

据pos圈支付网数据，截至2023年1月，具有银行卡收单资质的牌照且在有效期内的仅剩51家，业务覆盖全国的仅有28家，第三方支付行业集中度有望进一步提高。2022年新国都、新大陆、拉卡拉营业外支出分别为2.19/7.56/13.96亿元，资金追缴问题一次性出清，压制因素解除。

风险分析：

交易流水增长不及预期、费率提升不及预期、行业监管政策风险。

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