国联民生证券孔蓉：当前AI“泡沫”争议实为产业与资本节奏错配
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近期，随着AI板块进入阶段性调整，市场上关于“AI是否存在泡沫”的讨论再度升温。12月5日，国联民生证券研究所副总经理兼海外研究首席分析师孔蓉在与新浪证券直播对话中指出，市场的每一次调整与质疑，都伴随着产业自身的前进节奏。从ChatGPT开启的生成式AI浪潮以来，这种“在质疑中创新高”的循环已反复上演。
孔蓉认为，当前关于“泡沫”的讨论，其核心导火索并非技术失效或前景黯淡，而在于产业发展的客观规律与资本市场主观预期之间出现了“节奏性错配”。人工智能作为一场深刻的变革，其对各行业的渗透与改造是渐进式的。然而，投资者往往期望在短时间内兑现未来数年甚至十年的增长红利，这种心态导致市场情绪在极度乐观与过度悲观之间剧烈摆动。当技术进展或商业兑现的速度暂时跟不上被过度透支的预期时，“泡沫论”便随之兴起。这种由预期差驱动的波动，在过去两三年里已成为市场常态，而非产业趋势逆转的信号。
关于本轮“AI泡沫”的讨论与历史上的科技泡沫，特别是互联网泡沫有何根本区别？孔蓉表示，互联网的核心价值在于“信息的连接”，它重塑了信息流通的方式，催生了平台经济。而人工智能的本质是“生产力的提升”，它直接介入生产与创造过程，优化流程、提升效率、激发创新。这种区别意味着，AI的价值创造更为直接和底层。我们已看到在广告、电商、内容生成、代码编写等领域，AI工具带来的效率飞跃是每月、每季度都清晰可见的。作为一种通用技术，其影响广度和深度远超单纯的连接。
孔蓉进一步指出，当前的AI领军企业已经展现出清晰的商业化路径和健康的财务模型。以科技巨头谷歌为例，通过拆解其财报可以发现，若将AI相关的资本投入按合理的折旧年限摊薄，其由AI驱动带来的收入增量已经能够覆盖甚至超过这些投入，投入产出比（ROI）模型正在被验证。此外，从估值角度看，许多核心的AI硬件公司基于明年的盈利预测，市盈率仅在20多倍的水平，这与历史上泡沫时期的极端估值相去甚远，尚处在可理解的成长股估值范畴内。
孔蓉表示，我们正处在AI改造世界的第一阶段，这场变革才刚刚拉开帷幕。从代码生成到科学发现，仍有无数行业与场景等待与AI深度融合。市场的短期疑虑不会改变技术迭代（如多模态、记忆能力、个性化）与应用落地持续加速的长期趋势。
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